核心理念
高管们在业绩电话会上可以说任何话，但他们花的钱却很难作假。资本开支（capex）是公司投入到实物上的资金：建筑、服务器、芯片、电力接入。它是一个前瞻性信号，反映出公司认为未来在哪里。
自 2023 年以来，全球最大的科技公司已将资本开支提升到前所未有的水平，且几乎全部投向 AI。一家公司的支出就是另一家公司的收入，因此追踪这些资金的流向，就能看出下一个获益者是谁。
为何重要
资本开支公告是公开的、量化的，而且通常会提前一年甚至更久给出指引。它为我提供了一张早期而可靠的需求流向图，让我能在收入体现在供应商业绩之前就提前布局。
我如何运用
贯穿四年投资历程
2023
每个季度跟踪超大规模云服务商的资本开支指引，看着它开始攀升，印证了算力逻辑。
2024
注意到支出从芯片转向建筑、电力和散热，于是将部分芯片收益轮动到数据中心供应商。
2025
发现电力接入正成为资本开支计划中的硬约束，这促使我建立了能源板块。
2026
关注资本开支向推理和边缘部署转移的趋势，并相应调整敞口。
实践要点
我的操作准则
- ✓每个季度阅读大型科技公司财报中的资本开支指引，这是最好的免费研究资料。
- ✓问自己：这笔钱流向了谁？然后去研究那些公司。
- ✓关注变化的方向，而不仅仅是绝对水平。加速度最为关键。
- ✓当资本开支增速开始放缓时要保持警惕，那正是供应商股票最脆弱的时候。
注意
陷阱：资本开支周期会反转
历史上充满了过度投资的繁荣：铁路、电信光纤、页岩油。一旦支出削减，供应商首当其冲。追随资本开支，意味着既要跟着它上行，也要跟着它下行。
要点总结
“别听公司怎么谈论 AI，要看它们在 AI 上花了多少钱。”